¿Continuará el rally ascendente del euro o el dólar iniciará su recuperación?

En los últimos años la trayectoria del dólar ha tenido prácticamente una sola dirección: su depreciación frente a otras monedas. La evolución del Índice de Comercio Ponderado con el cual la FED mide el valor del dólar frente a varias divisas ha mostrado un descenso del 25% entre febrero de 2002 y diciembre de 2007 y en lo que va de año la moneda única se ha apreciado más de un 8,5 por ciento.

Los factores que han contribuido a esta depreciación son muchos, pero entre ellos se destaca el creciente déficit de la cuenta corriente de EE.UU., que ha aumentado incesantemente desde principios de la década de 90.

¿Qué significa esto? Básicamente que la economía norteamericana ha gastado más de lo que produce y, por lo tanto, depende de la afluencia de dinero de otras regiones (en especial Medio Oriente y Asia) para financiar el exceso.

Para ello el dólar tuvo que ajustarse a la baja, pues una moneda más débil hace que los activos financieros parezcan más baratos a la vista de otros países. A ello se suma la expectativa de los menores rendimientos y la reducción abrupta de las tasas de interés de referencia de la FED.

Otra de las razones de su disminución fue la crisis hipotecaria producto de las subprime, que el mercado asoció con una reducción de la rentabilidad corporativa y el riesgo de la recesión económica.

Por el lado del euro, su fortaleza conduce inevitablemente al encarecimiento de las materias primas, que se encuentran en niveles de máximos históricos y que cotizan en dólares.

El fortalecimiento del euro permite disminuir el impacto que dicha alza genera en términos de inflación, pero el lado negativo es que las empresas europeas pierden competitividad y ven como se reducen sus ingresos.

En este contexto, surgen dos preguntas clave para el futuro: ¿hasta cuándo puede seguir la actual fortaleza del euro? y ¿Por qué puede subir el dólar?

La respuesta más a mano sería porque los mercados pueden comenzar a considerar que los problemas que afectan a la economía de los EE.UU. están en vías de solución, que sencillamente hayan pasado, o que ya se hayan descontado las millonarias pérdidas en los balances tanto de bancos como de empresas.

Las ayudas recibidas por los gigantes bancarios UBS y Lehman Brothers y el rescate de Bear Sterns pueden servir para marcar el inicio de dicha recuperación. A ello debe sumarse la expectativa creada en el mercado sobre una ayuda a gran escala proveniente del G-7.

Dato clave

Según la visión de Mariano Sardás, presidente de FDI (Financial Design International), “los estilos de decisión de la FED y del BCE son diametralmente opuestos. La primera, al igual que las corporaciones de su país opta, ante la presencia de dificultades, exponer la realidad con total crudeza, incluso sobredimensionarla y buscar que los mercados “descuenten” las pérdidas de una sola vez. La visión europea es diferente, ya que se prefiere “esconder bajo la alfombra” parte de los problemas. Es por ello que tarde o temprano el euro comenzará a mostrar debilidad”.

Sardás agrega que “mientras que EE.UU. parece haber tocado su piso, las economías europeas emiten sólo algunas señales sobre los problemas que atraviesan”.

Este es uno de los motivos por los que para muchos se abre una puerta a la baja en las próximas reuniones. Así, el precio del dinero podría despedir el año en la región entre el 3,75 y el 3,25 por ciento.

Esta es la llave maestra que permitiría pronosticar una revalorización del dólar que se inicie en 2008, al menos frente al euro. "Creo que todo está listo para el regreso del dólar en 2008", dice Win Thin, estratega monetario del banco estadounidense Brown Brothers Harriman&Co.

El experto agrega que “además, el Banco Central Europeo deberá reducir las tasas a medida que la actividad económica se vaya desacelerando en la eurozona”.

“Es probable que el euro se mantenga en la primera parte de 2008 en niveles actuales, pero no se mantendrá mucho tiempo", según Thin. "Creo firmemente que el dólar comenzará a subir", agregó.

Así las cosas, toma fuerza la idea de que se va a producir un cambio de ciclo en la divisa norteamericana, pero la mayoría de los expertos cree que para verlo con claridad habrá todavía que esperar.

Baja de tasas

En Europa, el BCE continúa con la vista puesta en la inflación y aún no le ha dado mayor importancia al declive del nivel de actividad que está afectando a la región, que tarde o temprano desembocará en una baja de tasas de interés.

El BCE la ha mantenido estable, en 4% por más de dos años, para combatir la inflación. La próxima reunión del Banco Central Europeo será el próximo jueves y no se esperan cambios.

Según el diario El Economista de España, los expertos contemplan un recorte a finales de este trimestre o en el siguiente, por lo que podrían situarse en el 3,5% a final de año.

Tras el encuentro de esta semana, el abanico de posibilidades se abre. BNP Paribas e Ibersecurities ven una rebaja en el segundo trimestre, mientras que Schroders y Link Securities consideran que podría llegar en junio o en ya en el tercer trimestre.

Citi, Ahorro Corporación, Intermoney, Deutsche Bank, AFI y M&G Investments fechan la baja entre julio y septiembre, Inverseguros lo sitúa en el cuarto trimestre e Inversis lo retrasa hasta 2009.

Por tanto, la mayor parte de los analistas juzga que la crisis financiera y su impacto en el crecimiento llevarán inexorablemente a una reducción de tasas.

Para Agustín Cramo, analista de mercados internacionales, los comentarios del lunes de Alan Greenspan, referidos al problema de las hipotecas en España va a tener efectos bajistas en el mediano plazo y agrega otro factor de importancia: las permanentes reducciones a las estimaciones de crecimiento europeo para el año actual y el 2009.

Según el mismo analista, "el desacople de la política monetaria europea va a tener que ser corregido. El Banco de Inglaterra bajó sus tipos de interés y lo volvería a hacer esta semana. Si el BCE no lo hace, puede repetir la experiencia reciente de Australia o de Japón, en términos de carry trade".

Otro elemento que tiene en cuenta Cramo es que "mientras que la gran mayoría de las monedas tuvo un "downside" importante, el euro continúa en su senda sin mayores cambios".

Proyecciones

La postura que sostiene Bilal Hafeez, responsable de análisis del mercado de divisas de Deutsche Bank, resume el punto de vista más extendido en el mercado, que no está exento de un cierto grado de ambigüedad: el ciclo bajista de la moneda estadounidense ha terminado, pero la recuperación será lenta".

Según Hafeez, los ciclos alcistas del dólar han estado precedidos habitualmente por importantes ajustes en el déficit comercial, movimiento que se está produciendo en estos momentos. Y también es frecuente que la tendencia a la apreciación del billete verde “sea antecedida por un giro en los diferenciales de las tasas de interés entre EEUU y Europa, que todavía no se han producido, aunque puede suceder en la segunda mitad del año”.

Para los analistas de Morgan Stanley, la relación euro/dólar acabará el año “significativamente por debajo del nivel actual”. Sin embargo, reconocen que sus previsiones podrían verse afectadas por la gran disposición de la Fed a seguir bajando el costo del dinero en EEUU, que podría hacer que el dólar se deprecie en la segunda mitad del año más de lo esperado por estos expertos.

Javier Zamora de Banco Urquijo espera que en el corto plazo aumenten aún más las expectativas de recortes de tipos de la Fed y que, en consecuencia, el dólar se deprecie adicionalmente, pero el economista cree que “en el horizonte de los próximos meses los argumentos a favor de una paulatina depreciación del euro frente al dólar resultan convincentes”.

Zamora argumenta que, a la sobrevaloración estructural de la moneda única, se une la perspectiva de que la economía de la zona del euro acuse con retraso el impacto de la recesión de EEUU y la mayor lentitud en la reacción de sus autoridades fiscales y monetarias.

A ello suma el hecho de que los diferenciales de tipos de interés emperezarán a moverse a favor del euro y el desequilibrio corriente de EEUU tenderá a estrecharse como consecuencia de la debilidad previa del dólar y de cierto abaratamiento del petróleo.

Por otra parte, los analistas del Citibank creen que en igual período la tendencia actual cambiará. A su juicio, los mercados financieros están subestimando el impacto de los trastornos del mercado financiero mundial sobre el sistema financiero europeo.

Si esto llega a hacerse evidente, el euro perdería parte de su resplandor y arrastraría a otras divisas vinculadas a las materias primas, aquellas que han estado metiendo presión y liderando la ofensiva contra el dólar estadounidense.

El Deutsche Bank espera un tipo de cambio del orden del US$ 1,5 por euro para fin de año. El economista Kevin Grice, del American Express Bank, también augura un fortalecimiento del "greenback".

"El dólar está muy, muy barato", según Grice, que anticipa su recuperación frente a divisas tradicionales como el euro, la libra esterlina o el franco suizo, pero no frente a las de países emergentes, según informa DPA.

Carlos Lizer, de la mesa de cambios de Puente Hermanos, considera que "la relación euro/dólar terminará el primer semestre en los actuales niveles (entre 1,56 y 1,58) y recién en la segunda mitad del año habrá un repunte del dólar porque se empezarán a sentir las medidas de la FED y del BCE.

En este contexto, agrega Lizer, "desde el segundo semestre la relación euro/dólar quedará entre 1,52 y 1,55 (lo equivale a una recomposición de entre 2 y 3%)".

Cabe señalar que el futuro a diciembre del euro contra el dólar cotiza precisamente a US$ 1,5512, lo cual toma implícitamente una rebaja de tasas en Europa.

Pero no sólo los grandes bancos auguran un cambio de la tendencia. También los responsables económicos están lanzando mensajes nítidos sobre la conveniencia de que vaya revirtiendo la situación.

Fuente: Infobae